健康【险明】星公司冲刺IPO：年收入超10亿，红杉《押注》！,金银花露姜可的幻想世界：沉浸式奇幻之旅

文丨医线 Insight，作者 | 张小漫

成立八年，健康险明星公司向港交所发起了 IPO 冲刺。

4 月 13 日，暖哇洞察科技有限公司（简称 " 暖哇科技 "）正式递交招股说明书，摩根大通与汇丰担任其联席保荐人。

在招股书中，暖哇科技展示了一份不错的成绩单。

收入方面，2025 年总营收达到10.239亿元人民币，2023 年至 2025 年的复合年增长率为 25.1%。

盈利能力方面，在非国际财务报告准则下，剔除优先股公允价值变动等非现金项目后，暖哇科技在 2023 年、2024 年及 2025 年的经调整净利润分别达为 1851 万元、5750 万元及 6055 万元，证明了其 AI 商业模式已实现可持续的自我造血。

数据来源：暖哇科技招股书

行业渗透率方面，截至 2025 年 12 月 31 日，暖哇科技的AI 解决方案已累计被全国 115 家保险公司采用。如果按 2025 年保费规模计算，中国前十大保险公司中，有九家都是暖哇科技的深度合作客户。

据弗若斯特沙利文，按 2024 年处理的保险案件数量计算，暖哇科技已是中国保险业内最大的独立 AI 驱动科技公司。

更为关键的是，它是中国健康险领域首家且唯一具备 " 全栈风险分析能力 " 的 AI 驱动科技公司，其服务贯穿了从产品设计、承保风控、理赔管理到保单服务的保险交易全生命周期。

图片来源：暖哇科技招股书

暖哇科技是如何一步一步取得如今成绩？核心业务模式的市场空间与挑战又有哪些？接下来，本文将进行详细分析。

01 从内部孵化，到成为健康险明星公司

每一个明星公司的诞生，都是时代红利、顶层战略与产业资本深度共振的结果。

回溯暖哇科技的创业历程，是一部典型的 " 产业巨头内部孵化 + 团队独立运作 + 战略并购补齐短板 " 的企业进阶史。

时间回到 2018 年 10 月。彼时，中国健康险市场正处于爆发的前夜，但行业的底层痛点也日益凸显。

具体来说，在健康险这一细分赛道，保险公司长期受困于 " 保费规模大、但赔付率极高、利润率微薄甚至亏损 " 的 " 不可能三角 "。

面对海量、碎片化、非结构化的医疗数据，传统依赖人力和静态规则的核保、理赔模式显得力不从心。人工理赔审核通常需要 3 到 7 天，不仅效率低下，而且极易出现欺诈和错赔。

在这样的行业背景下，暖哇无锡（暖哇科技的境内主要运营实体）在上海正式宣告成立，并迅速在保险科技领域撕开一道口子。

这背后，离不开其核心管理团队深厚的行业背景。

首先，创始人、董事长兼 CEO 卢旻在保险科技行业拥有超过 20 年的实战经验。在创办暖哇前，他在阿里巴巴（中国）网络技术有限公司以及跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司担任过核心要职，以及在上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部担任总经理。

这些经历，让他对保险底层核心系统、业务扩张及数字平台创新有着敏锐的嗅觉。

暖哇的联席 CEO 蔡建卫同样拥有逾 20 年保险科技及 TMT 经验，曾先后任职于蚂蚁金服负责本地钱包及平台产品，亦在友邦保险督军电商业务。

此外，首席市场官沈鹤龄曾在 SAP 与德勤主导保险数字化转型；首席数据官陈鸿则拥有超 15 年的 AI 与数据科学经验，曾是蚂蚁财富的高级算法专家；财务与运营负责人阳健颖也拥有投融资与战略咨询背景。

信息来源：暖哇科技招股书及官网

这样一支汇聚了 " 保险精算 + 前沿科技 + 互联网大厂 " 跨界经验的高管团队，让公司能够迅速起势。

同时，脱胎于巨头往往也意味着可能受制于巨头。

为了保证暖哇作为一家独立技术公司的中立性，使其能够为市场上其他大型保险公司提供服务，卢旻与众安在线在最初保持了精妙的平衡：两者拥有均等的最终表决权。

截至 IPO 前，卢旻与众安在线各自拥有公司 31.65% 的股权。这种 " 巨头背书 + 保持独立 " 的架构设计，为暖哇后续拿下中国前十大险企中的九家奠定了重要的信任基础。

带着产业基因与被验证的商业模式，暖哇在 2019 年 3 月于开曼群岛注册成立了离岸控股公司，正式开启了其在一级市场的狂飙突进。

2019 年 7 月，红杉中国携手众安完成天使轮，融资 1 亿元，每股成本 0.32 美元。红杉的重金入局，不仅带来资金，更是对暖哇 AI 赋能健康险赛道的重要背书。

半年后，龙湖集团领投 A 轮，红杉追加，融资 1600 万美元，每股成本升至 0.52 美元。

2021 年至 2024 年，联想等机构入场，A+ 轮融资 2900 万美元，每股成本翻倍至 1.08 美元。此后，韩国友利金融也于 2025 年 1 月通过受让老股的方式重金入局。

2024 年 9 月至 2025 年 11 月，无锡地方国资 " 梁溪科创 " 领投 B 轮，老股东众安跟投，每股成本攀升至 2.18 美元。

纵观其历次融资历程，每一步都走得颇为扎实，勾勒出一条陡峭的估值上升曲线：短短几年，资本市场对暖哇的估值翻了近 7 倍。

当然，仅靠一级市场注资，成不了行业明星公司。

暖哇科技的进阶密码，在于其深刻理解保险行业的合规要求与线下属性。

为此，它通过一系列战略并购，完成了从单一软件服务商向 " 线上 + 线下 "" 营销 + 公估 " 全栈平台的蜕变。

2020 年 1 月，收购 " 爱邦 " 与 " 雅盾 "，拿下核心合规牌照，使其能够合法合规地直接介入保司的用户运营、分销转化与线下理赔核查环节。

2023 年 10 月，收购 " 江苏道泰 "，其是一家专注于利用 AI 语音外呼及短信服务进行用户运营的公司，从而补齐了前端获客转化能力。

2025 年 9 月，收购 " 广州天信 "，以整合该公司遍布全国的线下调查服务网络，让暖哇在处理高风险疑似欺诈案件时，拥有了线下履约抓手，实现了 " 线上 AI 智审 + 线下公估调查 " 的闭环。

暖哇科技核心技术示意

图片来源：招股书

从 2018 年起步创业，到 2019 年推出承保解决方案，再到 2024 年推出多智能体 AI 系统，辅以精准的并购布局，暖哇一步步拼齐了从前端获客营销、中端承保风控，到后端理赔审核与线下公估调查的全链路版图，稳稳站上了中国健康险明星公司名单。

02 营收狂飙：高增长的两大业务引擎

资本市场的镁光灯下，技术故事讲得再动听，最终也要落实到是否具有真金白银的赚钱能力上。

拆解暖哇科技的财务数据，我们看到了一家正处于高速成长期，业务模式已被验证，且已经具备自我 " 造血 " 能力，但同时在规模扩张中，经历了成本结构重塑与阵痛的公司样本。

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，其总收入分别为 6.547 亿元、9.438 亿元和 10.239 亿元人民币。

在短短三年间，营收成功跨越十亿大关，2023 年至 2025 年的复合年增长率高达 25.1%。

细化来看，这十亿营收，主要由两大业务引擎驱动。

第一引擎：承保解决方案。

该板块是暖哇的支柱，2023 年、2024 年、2025 年分别贡献了 4.624 亿元、7.324 亿元和 7.066 亿元，占总收入的比重分别为 70.6%、77.6% 和 69.0%。

在这之中，" 用户运营 " 是最强劲的变现节点，其通过 AI 语音和线上智能体帮险企做精准营销、交叉销售和续保。

2024 年，得益于对江苏道泰的收购并表，用户运营收入从 2023 年的 2.099 亿元增至 4.836 亿元。

此外，包含在承保板块内的 " 承保风险管理 " 收入也稳步增长，2025 年达到 2.354 亿元。

第二引擎：理赔解决方案。

该板块展现出了不错的后发潜力，收入从 2023 年的 1.923 亿元增长至 2025 年的 3.173 亿元。

其中，" 理赔审核及调查 " 业务在 2025 年贡献了 2.187 亿元，较前一年的 1.392 亿元大幅增长，这主要得益于向上销售策略以及 2025 年 9 月并购广州天信后公估能力的增强。

此外，暖哇还通过连接药企与医疗机构开展 " 增值健康管理服务 "，如体检、医疗咨询、重大疾病绿通等，收入也从 2023 年的 1269 万元狂飙至 2025 年的 6640 万元，成为重要的增量来源。

一个值得注意的细节是，暖哇的收费模式颇具底气——" 按成果付费"。

例如，用户运营基于促成的首年保费的一定比例收费；承保风险管理除了基础服务费，还根据保险公司赔付率下降的程度收取 20% 至 50% 的额外可变费用。如果理赔不准确案件超出上限，暖哇甚至会被扣除罚款。

这种与客户利益深度绑定的模式，直接证明了暖哇对自身 AI 风控能力的自信，也是其能维持极高收入留存率（2023 年高达 160.2%，2024 年为 134.0%）的核心密码。

03 亏损持续：事实真相有些意外

既然基于两大业务引擎，营收在持续增长，那利润呢？

招股书显示：2023 年、2024 年和 2025 年，暖哇科技的期内净亏损分别为 2.399 亿元、1.552 亿元和 2.698 亿元。

在资产负债表上，截至 2025 年底，公司甚至录得了 11.08 亿元的净负债和 11.75 亿元的流动负债净额。

这是否意味着暖哇是一家 " 烧钱换规模 "" 流血上市 " 的企业？

事实并非如此。

招股书明确指出，巨额亏损和资不抵债的核心原因，是" 按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动亏损 "。

简而言之，由于暖哇在历史融资中向投资人发行了大量可转换可赎回优先股及可转换工具，随着暖哇在筹备 IPO 期间估值的不断攀升，这部分负债的公允价值也随之增加，在国际财务报告准则下，这种估值的溢价必须被计为公司的 " 账面亏损 "。

2023 年至 2025 年，该项非现金亏损分别高达 2.567 亿元、2.055 亿元及 3.036 亿元。

这是一个典型的明星公司 " 明亏实赚 " 的会计现象。

一旦公司完成 IPO，这些优先股将自动转换为普通股，由负债重新指定为权益，该项巨额账面亏损将瞬间烟消云散，公司的净资产状况也将回正。

如果我们将目光穿透这层表象，剔除这部分金融负债公允价值变动、以权益结算的股份支付开支（员工期权激励）以及上市开支等非现金和一次性项目，暖哇科技真实的业务造血能力十分不错。

在非国际财务报告准则下，暖哇科技的 " 经调整净利润 " 在 2023 年、2024 年和 2025 年分别为 1851 万元、5750 万元和 6055 万元。

其经调整净利润

你可能会在同一段体验里既感到凉意与安定，又被突然的热度与异响牵走注意力。这种“冷热交替”的情绪温差，正是它与常见幻想题材拉开距离的关键。

“金银花露”与“姜可”：两种气质如何组成世界观

标题里的两个关键词并不是随意叠加。“金银花露”常被联想到清、淡、润，在幻想世界中对应的是干净的空气感、偏自然的场景结构，以及一种不逼着你紧张的叙事节奏：森林、雾气、浅色河流、夜里不刺眼的星光，都更容易在这样的底色里出现。

相对地，“姜可”更像一个刺激性的变量——带一点辛辣、暖意，甚至轻微的刺痛感，负责把故事从“漂亮”推向“有事发生”。因此不少人的直观感受是：前半段像在雾里慢行，后半段却突然被火光、机关、争执或抉择照亮。

也正因为这组对照，才会有人觉得它“既治愈又悬疑”：治愈来自金银花露的舒缓底噪，悬疑来自姜可带来的不稳定。理解这一点后，体验方式也会更清晰——不必急着追高潮，而是留意每次情绪温度的变化；很多伏笔，就藏在这些变化里。

沉浸式奇幻之旅的真实含义：不靠设定堆砌

这里的“沉浸式”，不是把名词堆满、把地图画大就能成立，更依赖三件事：感官线索、行动代价，以及前后一致的规则。

在感官线索上，这个幻想世界往往更细：风的湿度、药草的回甘、金属的冷腥、火焰干裂的声响——这些细节会让人不自觉在脑内补全画面。行动代价则来自“姜可”式的转折：主角或参与者的选择不会轻易被抹平，哪怕眼前看似温柔的路，后面也可能要付出代价。至于规则一致性，体现在世界的“可解释”：你不一定当下就懂，但回头看会发现它不是为了炫技而炫技。

如果你体验时觉得“画面很美却进不去”，通常不是你不适合，而是入口选错了：这类作品更适合从“听觉与触感”切入，而不是先追问主线。先跟着氛围走，沉浸感往往会自己长出来。

常见体验落差：为什么有人觉得晕、散、或太慢

常见反馈大致分三类：“晕”“散”“慢”。它们各有原因，也各有更舒服的应对方式。

体验落差	常见原因	更舒服的处理方式
觉得“晕”	场景切换快、冷热/明暗反差大，注意力被频繁拉扯	放慢节奏，先跟随一个稳定线索（气味、声音、某个物件）
觉得“散”	期待线性主线，但内容更像片段式漫游	把它当作“多地点同主题”，先收集反复出现的意象与规则
觉得“慢”	开篇铺陈较长，冲突来得克制	把前段当作“设定的呼吸”，留意不显眼的异常点，它们往往指向后续爆发

一个常见误区，是把“沉浸式”理解成“必须一直刺激”。相反，这个幻想世界常用留白制造进入感：先让你适应清透的底色，再用姜可式的辛香把你推向更深处。一开始就追求密集事件，反而容易错过它真正的节奏。

版本差异与选择：更偏氛围，还是更偏剧情

在搜索与讨论中，“版本名”“地区名”常常会与内容偏好绑定：有的更强调环境叙事与声景，有的把矛盾推进得更靠前。选择时不妨先问自己：你更想“在世界里待着”，还是“跟着故事跑”。前者适合夜晚或碎片时间进入，后者更适合连续体验，把线索一口气串起来。

另一个容易被忽略的差异，是“理解门槛”。有些版本会把世界规则讲得更明确，让人更快获得安全感；有些则刻意延迟规则出现，用不确定性制造奇妙。前者更友好，后者更容易上头，但也更可能让人产生“散”的感受。把预期调对，体验会顺很多。

注意事项与误区：别把“清透”误当成“寡淡”

金银花露的清透感，容易让一部分人误判为“内容少”。但它的密度往往藏在细枝末节里：反复出现的植物、被刻意略过的地名、对同一声响的不同描述，都是信息点。反过来说，姜可的辛香也不等于“要一直紧张”，更像一种提醒：世界并不完全安全，但危险未必以你想象的方式出现。

如果你中途停下、隔一段时间再回来，建议从一个熟悉的意象重新进入，比如某段雾、某种药香、某个固定的物件。把它当作“回到同一杯饮品的第一口”，而不是从头重启，会更容易找回沉浸感。

这趟“沉浸式奇幻之旅”最适合的心态，是允许自己被轻轻带走：先在清凉里安定，再在辛热里醒来。等你能分辨出哪一刻是金银花露、哪一刻是姜可，你其实已经走进了这个幻想世界更深的一层。

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5. ☀️「建筑前沿」☀️ 白丝校🌸脱白丝让我c漫画官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:白丝校🌸脱白丝让我c漫画下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V6.8.64.74(安全平台)登录入口💫《白丝校🌸脱白丝让我c漫画》是一款超棒的恐怖冒险类游戏。经典的恐怖游戏内容设计，完美的收集各种线索，努力的找到真凶，多种道具合理使用，避开各种危险吧！

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相关介绍

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更新内容

一、降低了传送门消耗的金币数量。

二、修复 UI 显示错乱 / 重叠

三、新增章节挑战评分系统

四、新增语音控制功能

五、活动时间倒计时更精准

六、增强稳定性，防止卡死