健康【险明】星公司冲刺IPO：年收入超10亿，红杉《押注》！,哔哩哔哩能看暧暧视频吗？真实情况一看就懂

文丨医线 Insight，作者 | 张小漫

成立八年，健康险明星公司向港交所发起了 IPO 冲刺。

4 月 13 日，暖哇洞察科技有限公司（简称 " 暖哇科技 "）正式递交招股说明书，摩根大通与汇丰担任其联席保荐人。

在招股书中，暖哇科技展示了一份不错的成绩单。

收入方面，2025 年总营收达到10.239亿元人民币，2023 年至 2025 年的复合年增长率为 25.1%。

盈利能力方面，在非国际财务报告准则下，剔除优先股公允价值变动等非现金项目后，暖哇科技在 2023 年、2024 年及 2025 年的经调整净利润分别达为 1851 万元、5750 万元及 6055 万元，证明了其 AI 商业模式已实现可持续的自我造血。

数据来源：暖哇科技招股书

行业渗透率方面，截至 2025 年 12 月 31 日，暖哇科技的AI 解决方案已累计被全国 115 家保险公司采用。如果按 2025 年保费规模计算，中国前十大保险公司中，有九家都是暖哇科技的深度合作客户。

据弗若斯特沙利文，按 2024 年处理的保险案件数量计算，暖哇科技已是中国保险业内最大的独立 AI 驱动科技公司。

更为关键的是，它是中国健康险领域首家且唯一具备 " 全栈风险分析能力 " 的 AI 驱动科技公司，其服务贯穿了从产品设计、承保风控、理赔管理到保单服务的保险交易全生命周期。

图片来源：暖哇科技招股书

暖哇科技是如何一步一步取得如今成绩？核心业务模式的市场空间与挑战又有哪些？接下来，本文将进行详细分析。

01 从内部孵化，到成为健康险明星公司

每一个明星公司的诞生，都是时代红利、顶层战略与产业资本深度共振的结果。

回溯暖哇科技的创业历程，是一部典型的 " 产业巨头内部孵化 + 团队独立运作 + 战略并购补齐短板 " 的企业进阶史。

时间回到 2018 年 10 月。彼时，中国健康险市场正处于爆发的前夜，但行业的底层痛点也日益凸显。

具体来说，在健康险这一细分赛道，保险公司长期受困于 " 保费规模大、但赔付率极高、利润率微薄甚至亏损 " 的 " 不可能三角 "。

面对海量、碎片化、非结构化的医疗数据，传统依赖人力和静态规则的核保、理赔模式显得力不从心。人工理赔审核通常需要 3 到 7 天，不仅效率低下，而且极易出现欺诈和错赔。

在这样的行业背景下，暖哇无锡（暖哇科技的境内主要运营实体）在上海正式宣告成立，并迅速在保险科技领域撕开一道口子。

这背后，离不开其核心管理团队深厚的行业背景。

首先，创始人、董事长兼 CEO 卢旻在保险科技行业拥有超过 20 年的实战经验。在创办暖哇前，他在阿里巴巴（中国）网络技术有限公司以及跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司担任过核心要职，以及在上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部担任总经理。

这些经历，让他对保险底层核心系统、业务扩张及数字平台创新有着敏锐的嗅觉。

暖哇的联席 CEO 蔡建卫同样拥有逾 20 年保险科技及 TMT 经验，曾先后任职于蚂蚁金服负责本地钱包及平台产品，亦在友邦保险督军电商业务。

此外，首席市场官沈鹤龄曾在 SAP 与德勤主导保险数字化转型；首席数据官陈鸿则拥有超 15 年的 AI 与数据科学经验，曾是蚂蚁财富的高级算法专家；财务与运营负责人阳健颖也拥有投融资与战略咨询背景。

信息来源：暖哇科技招股书及官网

这样一支汇聚了 " 保险精算 + 前沿科技 + 互联网大厂 " 跨界经验的高管团队，让公司能够迅速起势。

同时，脱胎于巨头往往也意味着可能受制于巨头。

为了保证暖哇作为一家独立技术公司的中立性，使其能够为市场上其他大型保险公司提供服务，卢旻与众安在线在最初保持了精妙的平衡：两者拥有均等的最终表决权。

截至 IPO 前，卢旻与众安在线各自拥有公司 31.65% 的股权。这种 " 巨头背书 + 保持独立 " 的架构设计，为暖哇后续拿下中国前十大险企中的九家奠定了重要的信任基础。

带着产业基因与被验证的商业模式，暖哇在 2019 年 3 月于开曼群岛注册成立了离岸控股公司，正式开启了其在一级市场的狂飙突进。

2019 年 7 月，红杉中国携手众安完成天使轮，融资 1 亿元，每股成本 0.32 美元。红杉的重金入局，不仅带来资金，更是对暖哇 AI 赋能健康险赛道的重要背书。

半年后，龙湖集团领投 A 轮，红杉追加，融资 1600 万美元，每股成本升至 0.52 美元。

2021 年至 2024 年，联想等机构入场，A+ 轮融资 2900 万美元，每股成本翻倍至 1.08 美元。此后，韩国友利金融也于 2025 年 1 月通过受让老股的方式重金入局。

2024 年 9 月至 2025 年 11 月，无锡地方国资 " 梁溪科创 " 领投 B 轮，老股东众安跟投，每股成本攀升至 2.18 美元。

纵观其历次融资历程，每一步都走得颇为扎实，勾勒出一条陡峭的估值上升曲线：短短几年，资本市场对暖哇的估值翻了近 7 倍。

当然，仅靠一级市场注资，成不了行业明星公司。

暖哇科技的进阶密码，在于其深刻理解保险行业的合规要求与线下属性。

为此，它通过一系列战略并购，完成了从单一软件服务商向 " 线上 + 线下 "" 营销 + 公估 " 全栈平台的蜕变。

2020 年 1 月，收购 " 爱邦 " 与 " 雅盾 "，拿下核心合规牌照，使其能够合法合规地直接介入保司的用户运营、分销转化与线下理赔核查环节。

2023 年 10 月，收购 " 江苏道泰 "，其是一家专注于利用 AI 语音外呼及短信服务进行用户运营的公司，从而补齐了前端获客转化能力。

2025 年 9 月，收购 " 广州天信 "，以整合该公司遍布全国的线下调查服务网络，让暖哇在处理高风险疑似欺诈案件时，拥有了线下履约抓手，实现了 " 线上 AI 智审 + 线下公估调查 " 的闭环。

暖哇科技核心技术示意

图片来源：招股书

从 2018 年起步创业，到 2019 年推出承保解决方案，再到 2024 年推出多智能体 AI 系统，辅以精准的并购布局，暖哇一步步拼齐了从前端获客营销、中端承保风控，到后端理赔审核与线下公估调查的全链路版图，稳稳站上了中国健康险明星公司名单。

02 营收狂飙：高增长的两大业务引擎

资本市场的镁光灯下，技术故事讲得再动听，最终也要落实到是否具有真金白银的赚钱能力上。

拆解暖哇科技的财务数据，我们看到了一家正处于高速成长期，业务模式已被验证，且已经具备自我 " 造血 " 能力，但同时在规模扩张中，经历了成本结构重塑与阵痛的公司样本。

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，其总收入分别为 6.547 亿元、9.438 亿元和 10.239 亿元人民币。

在短短三年间，营收成功跨越十亿大关，2023 年至 2025 年的复合年增长率高达 25.1%。

细化来看，这十亿营收，主要由两大业务引擎驱动。

第一引擎：承保解决方案。

该板块是暖哇的支柱，2023 年、2024 年、2025 年分别贡献了 4.624 亿元、7.324 亿元和 7.066 亿元，占总收入的比重分别为 70.6%、77.6% 和 69.0%。

在这之中，" 用户运营 " 是最强劲的变现节点，其通过 AI 语音和线上智能体帮险企做精准营销、交叉销售和续保。

2024 年，得益于对江苏道泰的收购并表，用户运营收入从 2023 年的 2.099 亿元增至 4.836 亿元。

此外，包含在承保板块内的 " 承保风险管理 " 收入也稳步增长，2025 年达到 2.354 亿元。

第二引擎：理赔解决方案。

该板块展现出了不错的后发潜力，收入从 2023 年的 1.923 亿元增长至 2025 年的 3.173 亿元。

其中，" 理赔审核及调查 " 业务在 2025 年贡献了 2.187 亿元，较前一年的 1.392 亿元大幅增长，这主要得益于向上销售策略以及 2025 年 9 月并购广州天信后公估能力的增强。

此外，暖哇还通过连接药企与医疗机构开展 " 增值健康管理服务 "，如体检、医疗咨询、重大疾病绿通等，收入也从 2023 年的 1269 万元狂飙至 2025 年的 6640 万元，成为重要的增量来源。

一个值得注意的细节是，暖哇的收费模式颇具底气——" 按成果付费"。

例如，用户运营基于促成的首年保费的一定比例收费；承保风险管理除了基础服务费，还根据保险公司赔付率下降的程度收取 20% 至 50% 的额外可变费用。如果理赔不准确案件超出上限，暖哇甚至会被扣除罚款。

这种与客户利益深度绑定的模式，直接证明了暖哇对自身 AI 风控能力的自信，也是其能维持极高收入留存率（2023 年高达 160.2%，2024 年为 134.0%）的核心密码。

03 亏损持续：事实真相有些意外

既然基于两大业务引擎，营收在持续增长，那利润呢？

招股书显示：2023 年、2024 年和 2025 年，暖哇科技的期内净亏损分别为 2.399 亿元、1.552 亿元和 2.698 亿元。

在资产负债表上，截至 2025 年底，公司甚至录得了 11.08 亿元的净负债和 11.75 亿元的流动负债净额。

这是否意味着暖哇是一家 " 烧钱换规模 "" 流血上市 " 的企业？

事实并非如此。

招股书明确指出，巨额亏损和资不抵债的核心原因，是" 按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动亏损 "。

简而言之，由于暖哇在历史融资中向投资人发行了大量可转换可赎回优先股及可转换工具，随着暖哇在筹备 IPO 期间估值的不断攀升，这部分负债的公允价值也随之增加，在国际财务报告准则下，这种估值的溢价必须被计为公司的 " 账面亏损 "。

2023 年至 2025 年，该项非现金亏损分别高达 2.567 亿元、2.055 亿元及 3.036 亿元。

这是一个典型的明星公司 " 明亏实赚 " 的会计现象。

一旦公司完成 IPO，这些优先股将自动转换为普通股，由负债重新指定为权益，该项巨额账面亏损将瞬间烟消云散，公司的净资产状况也将回正。

如果我们将目光穿透这层表象，剔除这部分金融负债公允价值变动、以权益结算的股份支付开支（员工期权激励）以及上市开支等非现金和一次性项目，暖哇科技真实的业务造血能力十分不错。

在非国际财务报告准则下，暖哇科技的 " 经调整净利润 " 在 2023 年、2024 年和 2025 年分别为 1851 万元、5750 万元和 6055 万元。

其经调整净利润

“暧暧视频”到底指什么：暧昧不等于色情

搜索“暧暧视频”的人，想看的内容其实不止一种：有人找恋爱氛围剪辑，有人看擦边舞蹈/穿搭，有人偏好 ASMR，也有人想看剧情向的“暧昧互动”，当然也不乏冲着更露骨的成人片段而来。前四类在 B 站可能会出现，但会受到分区、标签和审核尺度的约束；最后一类属于明确违规内容，通常很难在公开可检索范围内长期存在。

判断一个视频在 B 站“能不能看”，关键不在标题写得多暧昧，而在画面与表达有没有触线：是否出现明确的性器官暴露、性行为细节，是否有强烈性暗示并足以构成色情内容，或是否以性刺激为主要目的。很多所谓“暧暧”，更多是穿得清凉、镜头更贴近、台词更暧昧，与真正的色情内容仍有明显区别。

B站实际会出现的几种“暧昧内容”，以及常见去向

如果你在 B 站刷到过“看起来有点不对劲”的视频，通常离不开这几类：

1）舞蹈/穿搭类擦边：动作、服装或镜头语言偏性感，但仍以舞蹈展示或穿搭分享为主。可能被限流、降权，尺度过大则会被删除。

2）ASMR 与声线向内容：用“哄睡”“耳语”等营造亲密感，尺度越大越容易被举报或被平台调整处理。

3）剧情短片/恋爱向剪辑：暧昧桥段、吻戏片段、恋爱互动剪辑，大多仍处在影视剪辑或剧情表达范围内。

4）打擦边的“标题党”：标题暗示很强，点开却是正常内容，或通过马赛克、遮挡等方式规避风险。

5）搬运的违规片段：这类内容存活时间往往很短，一旦被发现通常会被处理，账号也可能被封禁。

很多人以为“找不到=被隐藏”，但更常见的情况是：内容被删除、搜索权重下降、分区或关键词受限、UP 主自删或改为仅粉丝可见。B 站的审核不只看画面，也会综合标题、封面、标签、评论区导向以及账号历史。

搜索时容易踩的误区：越搜越偏，反而更看不到

不少人越搜越直白，结果要么搜不到，要么看到一堆“擦边但不露”的内容。这并不代表平台“默许”，更多是搜索与推荐系统会对敏感词、违规倾向内容进行压制，严重时直接不予展示。

还有两个常见误区需要注意：

把“番剧/影视”当成突破口：有些番剧或电影确实包含成人向桥段，但平台上架时往往会有分级提示、删减或展示限制，这不等于可以在站内随意观看露骨内容。

以为“私信/评论”能拿到链接：这类行为风险很高，容易遇到引流、诈骗、恶意软件，也可能触发账号风控甚至封禁。

如果你只是想看“恋爱氛围”“暧昧互动”“情绪陪伴”这类内容，更稳妥的方式是按分区与标签正常浏览；如果目标是明确的色情内容，B 站本身就不适合，也不建议在站内尝试“绕规则”。

看到不适内容怎么办：过滤、举报、保护账号更实际

遇到明显擦边、甚至疑似违规的内容，最实用的做法是：不点开、不互动，直接点“不感兴趣/屏蔽”，必要时再举报。点赞、收藏、评论、转发都会强化推荐，即使是“吐槽”，系统也可能将其识别为兴趣信号。

家长或对内容更敏感的用户，可以把重点放在使用习惯上：控制推荐来源、减少深夜刷视频、清理或关闭可能引发误推的历史记录；同时谨慎点开来路不明的“合集”“资源号”。如果账号频繁搜索、观看高风险内容，也可能出现风控提示、搜索受限，甚至因关联违规内容而被处理。

下面这张表可用于快速区分“暧昧”与“违规色情”的大致边界（仅作一般判断）：

类型	典型表现	在B站的常见结果
恋爱氛围/剧情暧昧	互动亲密、台词暧昧、吻戏剪辑但不露骨	多数可见，可能有年龄提示或分区限制
性感舞蹈/穿搭展示	清凉服装、动作性感、镜头更贴近	可能限流/下架，视尺度与导向而定
明确色情内容	露点、性行为细节、以性刺激为主要目的	大概率删除，账号可能被封

真实情况一看就懂：B站能看到的是“暧昧氛围”，不是“成人片”

归根结底，哔哩哔哩能不能看“暧暧视频”，取决于你说的“暧暧”是哪一类。想找恋爱向、氛围感、轻度性感表达，在 B 站确实有可能刷到；但如果想看明确的成人色情内容，平台规则与审核决定了它不可能长期公开存在，也不值得为了“找资源”去冒账号与安全风险。把预期放准确，搜索和浏览体验反而更清晰。

FAQ：

1）为什么我刷到过很露的内容？可能是短期漏审或新号试探，后续通常会被处理；也可能只是视觉上更性感，但仍未触碰明确底线。

2）搜不到是不是被隐藏了？更常见的是下架、降权或敏感词压制，并不是“给你留了入口”。

3）点进去提示未成年限制怎么办？按提示完成年龄相关设置；若内容合规，会在对应限制规则下展示。

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更新内容

一、增加“重要剧情关键帧回放”

二、解锁万圣节恐怖彩蛋副本

三、优化评论系统，互动更轻松

四、增加机关误解保护提示机制

五、新增密码保护功能

六、强化视觉聚焦引导设计