一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,人vs野兽：人类与野兽的终极对决

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

“对决”到底在比什么：力量不是唯一变量

野兽的优势非常直观：爆发力、咬合力、感官和反应速度往往远胜人类。但人类真正的强项并不在“单次搏斗”，而在“把搏斗变成尽量不发生”。这包括：提前识别痕迹（脚印、粪便、刮痕、气味）、理解行为模式（护崽、觅食、领地）、选择更安全的路径与时间、用火光和噪声拉开边界，以及工具使用与群体协作。

很多人容易把野兽拟人化，以为它会“算计”或“挑衅”。现实里，多数冲突的触发点更简单：距离过近、突然惊扰、与食物产生关联（垃圾、投喂）、犬只引发追逐链条，以及受伤或生病导致的异常行为。与其把“对决”理解成“胜负”，不如把它理解为“如何不去触发”。

常见遭遇场景：不是荒野电影，而是生活边缘

真实的“人vs野兽”更常出现在城乡接合部、山林步道、露营地、果园鱼塘、冬季觅食通道等地方。很多人问的其实是：徒步、露营、夜跑或自驾穿山路时，遇到野兽该怎么办？

常见情况大致分三类：

1）远距离目击：你看见它，它也可能看见你，但没有表现出兴趣。这时“安全撤离”比“拍照靠近”更重要。

2）近距离突然相遇：转弯、灌木后、夜间灯光死角最容易发生。动物受惊后的第一反应可能是冲撞或防御。

3）食物或幼崽相关：护食、护崽，或被人类食物吸引时，冲突概率会明显上升。

另一个常被忽略的变量是犬只。狗的追逐行为可能把野兽引回人身边，也可能激发野兽的防御反应。很多“本来是陪伴，结果成了导火索”的事件，都出在未牵绳或无法有效控制的犬只身上。

处理方式的核心：距离、姿态、退路与工具

面对野兽，最通用也最有效的原则可以归纳为四件事：拉开距离、减少刺激、给它退路、准备工具。不同物种的细节会有差异，但共同目标都是避免把局面推到“它只能进攻”。

下面把常见处理逻辑压缩成便于记忆的要点（不替代当地管理部门的明确提示，但能覆盖多数情境）：

情况	人应做的	尽量别做的
远距离看到野兽	停下观察风向与路径，绕行或原路退回	追着拍、试图靠近“确认品种”
近距离相遇（动物未冲）	身体保持正对但不逼近，缓慢后退，适度增大体型（张开外套/背包）	转身狂跑、尖叫乱挥、直冲过去驱赶
出现护崽/护食迹象	立刻扩大距离，绕开核心区域	站在原地僵持、靠近幼崽、抢食物或翻垃圾
出现冲刺或逼近	利用障碍物（树干/岩石/车体），准备喷雾或长棍，争取让它中途改向	徒手硬抗、把自己逼进死角

工具方面，更现实也更实用的是：头灯（让你更早发现它，也让它更早发现你）、哨子或敲击物（提前制造存在感）、合规前提下的防护喷雾、登山杖（不是武器，而是增加距离与稳定性的“延长手臂”）。刀具往往被高估：它只有在近身时才可能发挥作用，而近身本身就意味着你已经落入最不利的局面。

差异与误区：同样是野兽，反应逻辑并不一样

这个话题最容易踩的坑，是用同一套想象去应对所有动物。捕食者、杂食者和强领地性动物的触发点完全不同；同一种动物在不同季节、是否带幼崽、是否受伤，行为也可能截然相反。

常见误区包括：

- 以为“装死万能”。装死只在少数物种、特定攻击类型下可能降低伤害；盲目照做，反而会失去对环境与退路的掌控。

- 以为“不能对视”。对不少大型动物，持续瞪视可能被视为挑衅；但完全背对又会让你失去观察与威慑。更稳妥的做法是保持关注、不做挑衅动作、同时缓慢撤离。

- 以为“扔食物就能解决”。给食物也许能短暂转移注意力，但会强化“人类=食物”的关联，让下一次风险更高，尤其是在露营地与景区边缘。

- 把野兽当成“坏的”。很多冲突本质上是栖息地挤压与食物管理不当造成的外溢。理解这一点，会让人更愿意把精力放在预防，而不是等到对峙才临时应对。

预防才是终极：把“对决”写在出发之前

真正的胜负往往在出门前就决定了。路线选择（尽量避开黄昏与黎明的高活跃时段）、结伴而行、垃圾与食物密封携带、营地避开兽道与水源必经处、夜间不把食物留在帐篷内、听到异常动静先停下辨认而不是贸然靠近——这些细节比任何“临场勇敢”都更关键。

“人vs野兽”看似是终极对抗，实则更像人类对自身冲动的管理：不逞强、不猎奇、不投喂、不把自己逼到无退路的位置。做到这些，大多数时候你甚至不会走到“对决”那一步，而这才是现实世界里更可靠的胜利方式。

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以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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相关介绍

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更新内容

一、新增视频弹幕功能

二、精细化道具模型贴图

三、新增AI推理提示系统，辅助建立思路

四、提升手写识别体验

五、新增元宝 / 点券商店

六、增强加载动画反馈