《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,YSL千人千色AE86V10试色效果与上唇表现

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

AE86V10到底偏什么调：冷暖、明度与“千人千色”的来源

从观感来说，AE86V10是低饱和、带柔雾感的玫瑰豆沙系，底色里掺了一点棕调，所以不容易显荧光，日常通勤也更稳妥。

它之所以常被说“千人千色”，核心来自两点：第一，膏体/质地更偏半透明到中等遮盖，并不是一抹就把原唇色完全盖住的高遮瑕型；第二，玫瑰与棕调的比例会被原唇色放大或削弱。唇色越深、越偏紫，上唇越容易往红棕或梅子感走；唇色越浅、越偏粉，就更接近温柔豆沙，甚至有点“伪素颜”的效果。

如果纠结冷暖，它并非纯暖或纯冷，更接近中性偏暖的玫瑰棕。冷皮涂起来通常更显“玫瑰感”，暖皮则更容易带出棕调和奶感。黄二白和黄一白的差异也会更明显：肤色越黄，它越容易被读成“奶茶玫瑰”；肤色偏冷白时，又更像“干枯玫瑰”。

上唇真实表现：薄涂、厚涂、叠加的三种结果

AE86V10很吃“涂法的分寸”。薄涂时会透出原唇色，适合想要有气色但不想太浓的人，边缘轻轻晕开会更自然；厚涂会把棕调和红调都压出来，显色更稳，但也更挑唇况——唇纹深或偏干的人，可能会觉得显干、显纹路。

叠加方面，它和同系的裸色、豆沙色一起叠涂会更柔和；如果叠加正红或酒红，往往会把它的日常感推向复古，更适合夜间或浓妆场景。

下面用一张表把常见的试色差异整理清楚：

影响因素	常见上唇结果	处理方式
原唇色偏粉、浅	清透豆沙玫瑰、显温柔	直接薄涂或轻厚涂即可
原唇色偏紫、偏深	更红更棕，可能显成熟	先用遮瑕/润色打底，或用更浅的唇线提亮中心
唇部干、起皮	显唇纹、显斑驳	先软化死皮，薄涂按压上色
牙齿偏黄	棕红会放大黄感	控制厚涂层数，搭配偏冷的腮红/底妆平衡

不同唇况与底妆下的观感差异：为什么同色号像换了一支

这类“千人千色”最容易踩的两个误区：一是以为色号固定，效果就会固定；二是只看手臂试色。手臂的角质层、底色与嘴唇完全不同，AE86V10在手臂上往往更浅、更奶，但到唇上通常更深、更有存在感。

底妆也会直接改写它的“温柔度”。偏哑光、偏黄调的底妆会让它更棕、更稳；偏冷调、带一点通透光泽的底妆会把玫瑰感提出来，整体更清冷。如果眼妆偏浓或修容较重，这支薄涂可能会显得“压不住”，可以加深到中厚涂，或用唇线轻轻勾出轮廓，让嘴唇更利落。

让AE86V10更好看的实用处理：打底、唇线与补妆细节

想把这支涂得干净，第一步是控制唇色差。深唇/紫唇不建议全唇厚遮瑕，容易卡纹也容易显假；更推荐把遮瑕点在唇峰、唇周暗沉处，轻拍铺匀后再上色。

第二步是薄层多次。第一遍薄涂做均匀底色，用纸巾轻压带走浮油，再第二遍集中在唇中加深，雾面会更平整，持色观感也更好。

第三步是边缘处理。AE86V10很适合做柔焦唇边，用棉签或指腹轻轻晕开，往往比硬朗唇线更贴合它的气质；但如果唇形不对称，可以先用接近原唇色的唇线笔做轻微矫正，再叠AE86V10，会更精致。

补妆时尽量不要直接叠厚，尤其是饭后。先用纸巾轻按带走油分，再薄补一层，避免越补越暗、越补越棕。如果发现越补越“脏”，多数是氧化叠加加上唇周残留造成的，擦净重上反而更漂亮。

选它之前要避开的认知坑：不是所有人都会“显白”

AE86V10的优势在于耐看、通勤友好，也不太挑穿搭，但它并不保证显白。肤色偏深且偏黄的人厚涂可能更沉；牙齿偏黄的人也容易被棕红调放大黄感。更有效的思路是整体平衡：底妆别太黄，腮红往玫瑰或偏冷豆沙走，口红以薄涂为主并提亮唇中，会更干净。

如果你追求“一涂就亮、立刻提气色”，AE86V10可能会显得有点克制；但如果你喜欢那种越看越顺眼、在不同光线下有细微变化的温柔玫瑰棕，它的可用场景会很高，从素颜到淡妆都能接住。说到底，它的“千人千色”，本质就是你的唇色和整体妆面一起参与了最终配色。

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更新内容

一、新增剧情分支 / 多结局机制

二、加载进度条优化显示

三、增强通知管理能力

四、新增组队 / 匹配机制

五、强化老设备内存适配

六、强化与VPN连接下的兼容性