(杭州)「《六小》龙」冲【出一】个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,绑缚的快乐：你真的懂这种快乐吗？

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

真正让人着迷的，往往不是绳子本身，而是“控制”与“交付控制”的过程：有人在掌控中获得确定感，有人在被照料、被限制的状态里暂时卸下压力，感到轻盈。

绑缚的快乐到底来自哪里：身体、心理与关系三条线

从身体层面看，束缚会改变触觉与注意力的分配：皮肤受压、绳结摩擦、姿势固定，会让感受更集中、更容易被放大；同时因为活动受限，呼吸、心跳、肌肉紧张的变化也更容易被觉察，像是被迫把注意力收回到身体里。

心理层面往往更关键。对不少人来说，日常要做决定、要负责、要维持体面，长期处在紧绷状态；而“被绑缚”的设定，让选择权短暂交出去，反而能换来一种可依靠的放松。相对地，“绑缚者”在照看、安排、掌控节奏的过程中，也可能获得强烈的投入与满足——不是“占有”，而是“被信任”。

关系层面则决定体验的上限。绑缚需要持续沟通，也需要读懂对方：力度是否合适、位置是否压迫、呼吸是否变化、情绪是否波动，这些都在提醒你——这是一件“两个人一起完成的事”。当配合顺畅时，快乐常常会带着亲密感和被理解的踏实。

常见场景与差异：情趣、艺术与权力互动不要混为一谈

现实中，“绑缚”常见大致有三类语境，混在一起最容易产生误会：

语境	主要目的	关键关注点
情趣亲密	促进感官与情绪体验	同意、舒适、随时可停
绳艺/摄影表达	视觉造型与姿态美感	循环检查血液循环、时间控制
权力互动（角色扮演）	控制/臣服的心理满足	规则边界、语言与仪式感

差异不在“尺度”，而在目标：有人只想体验轻度束缚带来的新鲜感，有人更追求姿态与线条的审美，还有人会在角色与规则中获得情绪释放。把摄影式的复杂捆绑直接搬进亲密互动，或把权力互动理解成“越粗暴越刺激”，都很容易踩到安全和心理边界。

安全与同意：真正的快乐离不开“可控”

很多人的担心主要集中在三类风险：身体伤害、心理不适、关系破裂。它们往往来自同一个问题——把“刺激”放在“可控”之前。

身体上最需要警惕的是麻木、刺痛、发凉、肤色变白或发紫，这些可能提示神经受压或血流受阻；另一个高频问题是关节负担与勒痕。任何需要“硬扛”的安排都不值得。控制时间、频繁询问感受、避免在高风险部位长时间施压，是基本常识。也不要迷信“经验”，因为每个人的血管走向、神经敏感度和恐惧点都不一样。

同意也不仅仅是“开始前说可以”。它包括过程中的持续确认，以及任何时刻都能停。把“说停”当成扫兴，是绑缚体验里最常见、也最伤人的误区。很多人能真正放松，恰恰是因为确信：我随时可以退出，而且不会被嘲笑或惩罚。

心理层面上，有些人会在受限状态下突然恐慌、想哭、反感触碰，甚至事后感到空虚或烦躁。这不一定说明“不适合”，也可能是触发了某种压力记忆或失控感。更重要的是事后能否被安抚、被倾听，并把下一次的边界讲清楚。

处理方式：沟通、节奏与事后照料决定体验质量

想把“绑缚的快乐”从想象变成舒服的现实，最有效的往往不是追求复杂技巧，而是把沟通做细。开始前至少说清楚三件事：今天想要的氛围（更温柔还是更强势）、不能碰的部位或词语、以及停止信号（口头或动作）。过程中节奏宁可慢一点：固定一个点，观察反应，再继续，而不是一口气把人推到承受极限。

同样重要的是“事后照料”。被束缚者可能会疲惫、情绪波动、皮肤敏感；绑缚者也可能因为高度专注后的松弛而感到失落。喝水、保暖、轻柔拥抱、复盘哪里舒服哪里不舒服，往往比“结束那一刻”的刺激更能决定下一次还想不想继续。

容易踩的坑：把绑缚当成证明、控制或取悦

第一种坑，是把绑缚当成“我很开放/我很厉害”的证明，于是忽略身体信号，甚至把疼痛当成勋章。快乐从来不是比拼耐受。

第二种坑，是用绑缚替代情感沟通：以为捆住对方就能捆住关系，或者借“情趣”掩饰控制欲。好的绑缚应该让人更安心，而不是更害怕。

第三种坑，是为了取悦对方而勉强自己。真正的自愿不需要硬撑，也不需要用沉默换和平。你可以对某些姿势说不，对某些词说不，对某个当天状态说不——这些“说不”，反而会让信任更稳。

“绑缚的快乐”并不神秘，它的核心是一种可控的失控：在清晰边界里，把紧绷交出去，把信任交出来。把安全与沟通放在第一位，这种快乐才更可能是放松、亲密，甚至带点治愈，而不是事后后悔的刺激。

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2.打开修改器

3.狂按ctrl+f1，当听到系统“滴”的一声。

4.点击进入ysl水蜜桃86A新版和旧版本，打开选关界面。

5.关闭修改器(不然容易闪退)

以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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💫2026-04-28 🔥实时受理🔥【 乖乖全本免费阅读 】系统类型:乖乖全本免费阅读(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数601670】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰乖乖全本免费阅读是一款好玩的陷阱游戏，玩家需要帮助主人公进行解谜，判断是否为安全的，这里拥有着各种各样的游戏场景，在这里的东西很多是有陷阱的，快来2265安卓网下载吧！

💫2026-04-28 🎗尊享特权🎗【 五月天导航 】系统类型:五月天导航(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数6733】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰五月天导航是一款非常烧脑的闯关类迷宫解谜游戏，拥有众多的游戏关卡，非常适合给宝宝们玩，开动大脑思维，让他们用想象力的创造力驱独立完成每一个关卡，更多冒险关卡等你来选，快来2265安卓网下载体验吧!

💫2026-04-28 🌈实时对讲🌈️【 四川熟妇色❌❌❌❌ 】系统类型:四川熟妇色❌❌❌❌(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数7952】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰四川熟妇色❌❌❌❌是一款像素风格的地牢冒险游戏，游戏画面风格的细腻，玩家在游戏中需要建立属于自己的基地同时玩家还可以自定义ai模式帮助用户制作道具物品！游戏玩法内容丰富，有更多的神秘的内容等待玩家进行冒险！感兴趣的小伙伴快来2265安卓网下载吧~！

相关介绍

✅️【 ysl水蜜桃86A新版和旧版本】🌈☀️☀️系统类型:ysl水蜜桃86A新版和旧版本(官方)官方网站-IOS/安卓通用版/手机app🌈支持:winall/win7/win10/win11⭐️🦋️⭐️【下载次数494601】💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰ysl水蜜桃86A新版和旧版本是一款略带惊悚风格全新火车驾驶冒险游戏，在这里拥有各种曲折的道路，在游戏中需要完成自己任务，同时还需要不断升级的自己才能够打败邪恶火车，玩法十分刺激，感兴趣的话就来下载试试吧！

更新内容

一、修复了点击过快导致 UI 重叠的问题。

二、支持更多第三方登录方式

三、优化头像裁剪工具

四、修复任务栏显示不完整

五、增加全新剧情章节，探索更多世界

六、增加了 10 种全新武器，包括一把会说话的魔法剑。