一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,未知领域的秘密记录：揭开未解之谜的真实档案

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

“真实档案”到底是什么：记录链条比结论更关键

在未解之谜的语境中，“真实档案”往往不等同于“官方定论”。它更接近一种可追溯的材料：能落到具体时间、地点、记录者，以及保存或流转路径。它可能是一份当事人的手记、一段原始录音、一张现场勘验的原始表格，也可能是多方材料相互印证后形成的整理文本。

判断价值的核心不在于内容有多“惊人”，而在于记录链条是否完整：谁记录、何时记录、怎么保存、是否有后续补记、是否存在不同版本。如果一件事只剩下二手转述，即便讲得再具体，也很容易滑向“故事会”；反过来，一份看起来枯燥的原始记录，只要能复核，往往比热闹的结论更接近事实。很多人容易把“档案”当成“答案”，但在未知领域里，档案更像是在划定“问题的边界”。

常见的“秘密记录”类型：从可核查到难以验证

网络上与未解之谜相关的“秘密记录”大致可归为几类，不同类型的可信上限差异很大：

类型	你能核查的重点	常见风险
原始文档/原始影像	原始载体、元信息、版本一致性	截图断章、时间线被重排
多来源整理档案	引用链条、互证关系、删改痕迹	选择性引用导致偏向
口述记录/回忆录	记录时间与事件距离、是否有旁证	记忆偏差、事后合理化
“内部爆料式文本”	是否能落到具体可验证点	用细节制造可信感却无法核对

所谓“揭开未解之谜”，通常不是靠某一份“流出文件”就能完成，而是靠多个低调却可核查的细节相互扣合：同一时间是否确有人在场，同一地点的物理条件是否支持描述，同一说法在不同版本里是否稳定。越是声称“一锤定音”的材料，越需要用更严格的标准去看它可验证的部分。

读档案时最有用的四个检验点：时间、地点、版本、动机

面对“秘密记录”，更实用的做法不是立刻站队相信或否定，而是把信息拆开，用固定的检验点逐项核对。

第一，时间线是否自洽。未解之谜里最常见的漏洞就是时间拼接：把不同日期的描述并成同一晚的“连续事件”，或把事后总结伪装成当时记录。可以留意“当时写下的语气”和“后来补叙的语气”是否混在一起，是否出现只有事后才可能知道的信息。

第二，地点与条件是否匹配。很多传闻会跳过最基础的环境要素：距离、光线、遮挡、天气、噪声、地形等。可靠的记录往往会留下这些“麻烦细节”，而纯叙事反而倾向于省略。

第三，版本差异。传播越广的材料越容易被“优化”：情节更顺、因果更明确、转折更戏剧化。对照不同版本时，不要只关注新增了什么，也要看删掉了什么；被删掉的内容往往更接近可检验的硬信息。

第四，记录者的动机与限制。动机不等于造假，但会影响取材与表达：有人更愿意强调异常，有人则倾向淡化争议。更现实的限制是能力与工具条件——如果结论需要专业测量，却看不到任何测量过程或原始数据，那么它很难支撑强结论。

三个高频误区：把“神秘感”当证据、把“细节”当真相、把“未解”当超自然

误区一：神秘感越强越像真的。实际上，可靠的记录往往并不好看，更像工作笔记：重复、保守、留白多。越是用情绪、氛围和悬念推动的文本，越要回到可核查信息本身。

误区二：细节越多越可信。细节确实能增强“真实感”，但不等于可验证。关键要看这些细节是否有外部锚点可核对，比如时间、地名、设备型号、可重复的物理条件等。如果全是“看到什么感觉”“听到什么低语”，再丰富也很难落地。

误区三：未解就等于超自然。很多“未解”来源于信息缺口，而不是规律失效：记录缺失、证据保存不当、统计基数不清、目击偏差叠加等。把未知直接归入超自然，只会遮蔽更可能的解释路径，也更容易被剪辑和二次创作牵着走。

更稳妥的阅读方式：把它当“档案学问题”，而不是“立刻破案”

如果你真的想读懂“未知领域的秘密记录：揭开未解之谜的真实档案”，更有效的心态是先厘清：它能回答什么，不能回答什么。档案的价值往往体现在两件事上——限定范围、排除错误。它未必能直接给出真相，但能告诉你哪些说法站不住脚，哪些环节需要补证。

实践上，可以先把材料里的“可核查条目”单独摘出来：时间、地点、人物、工具、原始载体、转述路径。对照之后你往往会发现，看似宏大的谜题，争议其实集中在一两个关键断点：某段录像的原始文件是否存在、某次记录是否被二次转写、某个“目击者”是否只在后来的版本里出现。把注意力放在这些断点上，比追逐更刺激的情节更接近“真实档案”的阅读方式。

当一份记录经得起时间线核对、版本对照与条件检验，它即便仍然“未解”，也值得认真保留；而经不起检验的部分，不必愤怒或沉迷，把它当作信息噪声处理即可。未知领域的魅力不在于永远神秘，而在于你能用更清醒的方式与未知相处。

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