健康【险明】星公司冲刺IPO：年收入超10亿，红杉《押注》！,日本丰满护士BBW：高人气题材合集推荐

文丨医线 Insight，作者 | 张小漫

成立八年，健康险明星公司向港交所发起了 IPO 冲刺。

4 月 13 日，暖哇洞察科技有限公司（简称 " 暖哇科技 "）正式递交招股说明书，摩根大通与汇丰担任其联席保荐人。

在招股书中，暖哇科技展示了一份不错的成绩单。

收入方面，2025 年总营收达到10.239亿元人民币，2023 年至 2025 年的复合年增长率为 25.1%。

盈利能力方面，在非国际财务报告准则下，剔除优先股公允价值变动等非现金项目后，暖哇科技在 2023 年、2024 年及 2025 年的经调整净利润分别达为 1851 万元、5750 万元及 6055 万元，证明了其 AI 商业模式已实现可持续的自我造血。

数据来源：暖哇科技招股书

行业渗透率方面，截至 2025 年 12 月 31 日，暖哇科技的AI 解决方案已累计被全国 115 家保险公司采用。如果按 2025 年保费规模计算，中国前十大保险公司中，有九家都是暖哇科技的深度合作客户。

据弗若斯特沙利文，按 2024 年处理的保险案件数量计算，暖哇科技已是中国保险业内最大的独立 AI 驱动科技公司。

更为关键的是，它是中国健康险领域首家且唯一具备 " 全栈风险分析能力 " 的 AI 驱动科技公司，其服务贯穿了从产品设计、承保风控、理赔管理到保单服务的保险交易全生命周期。

图片来源：暖哇科技招股书

暖哇科技是如何一步一步取得如今成绩？核心业务模式的市场空间与挑战又有哪些？接下来，本文将进行详细分析。

01 从内部孵化，到成为健康险明星公司

每一个明星公司的诞生，都是时代红利、顶层战略与产业资本深度共振的结果。

回溯暖哇科技的创业历程，是一部典型的 " 产业巨头内部孵化 + 团队独立运作 + 战略并购补齐短板 " 的企业进阶史。

时间回到 2018 年 10 月。彼时，中国健康险市场正处于爆发的前夜，但行业的底层痛点也日益凸显。

具体来说，在健康险这一细分赛道，保险公司长期受困于 " 保费规模大、但赔付率极高、利润率微薄甚至亏损 " 的 " 不可能三角 "。

面对海量、碎片化、非结构化的医疗数据，传统依赖人力和静态规则的核保、理赔模式显得力不从心。人工理赔审核通常需要 3 到 7 天，不仅效率低下，而且极易出现欺诈和错赔。

在这样的行业背景下，暖哇无锡（暖哇科技的境内主要运营实体）在上海正式宣告成立，并迅速在保险科技领域撕开一道口子。

这背后，离不开其核心管理团队深厚的行业背景。

首先，创始人、董事长兼 CEO 卢旻在保险科技行业拥有超过 20 年的实战经验。在创办暖哇前，他在阿里巴巴（中国）网络技术有限公司以及跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司担任过核心要职，以及在上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部担任总经理。

这些经历，让他对保险底层核心系统、业务扩张及数字平台创新有着敏锐的嗅觉。

暖哇的联席 CEO 蔡建卫同样拥有逾 20 年保险科技及 TMT 经验，曾先后任职于蚂蚁金服负责本地钱包及平台产品，亦在友邦保险督军电商业务。

此外，首席市场官沈鹤龄曾在 SAP 与德勤主导保险数字化转型；首席数据官陈鸿则拥有超 15 年的 AI 与数据科学经验，曾是蚂蚁财富的高级算法专家；财务与运营负责人阳健颖也拥有投融资与战略咨询背景。

信息来源：暖哇科技招股书及官网

这样一支汇聚了 " 保险精算 + 前沿科技 + 互联网大厂 " 跨界经验的高管团队，让公司能够迅速起势。

同时，脱胎于巨头往往也意味着可能受制于巨头。

为了保证暖哇作为一家独立技术公司的中立性，使其能够为市场上其他大型保险公司提供服务，卢旻与众安在线在最初保持了精妙的平衡：两者拥有均等的最终表决权。

截至 IPO 前，卢旻与众安在线各自拥有公司 31.65% 的股权。这种 " 巨头背书 + 保持独立 " 的架构设计，为暖哇后续拿下中国前十大险企中的九家奠定了重要的信任基础。

带着产业基因与被验证的商业模式，暖哇在 2019 年 3 月于开曼群岛注册成立了离岸控股公司，正式开启了其在一级市场的狂飙突进。

2019 年 7 月，红杉中国携手众安完成天使轮，融资 1 亿元，每股成本 0.32 美元。红杉的重金入局，不仅带来资金，更是对暖哇 AI 赋能健康险赛道的重要背书。

半年后，龙湖集团领投 A 轮，红杉追加，融资 1600 万美元，每股成本升至 0.52 美元。

2021 年至 2024 年，联想等机构入场，A+ 轮融资 2900 万美元，每股成本翻倍至 1.08 美元。此后，韩国友利金融也于 2025 年 1 月通过受让老股的方式重金入局。

2024 年 9 月至 2025 年 11 月，无锡地方国资 " 梁溪科创 " 领投 B 轮，老股东众安跟投，每股成本攀升至 2.18 美元。

纵观其历次融资历程，每一步都走得颇为扎实，勾勒出一条陡峭的估值上升曲线：短短几年，资本市场对暖哇的估值翻了近 7 倍。

当然，仅靠一级市场注资，成不了行业明星公司。

暖哇科技的进阶密码，在于其深刻理解保险行业的合规要求与线下属性。

为此，它通过一系列战略并购，完成了从单一软件服务商向 " 线上 + 线下 "" 营销 + 公估 " 全栈平台的蜕变。

2020 年 1 月，收购 " 爱邦 " 与 " 雅盾 "，拿下核心合规牌照，使其能够合法合规地直接介入保司的用户运营、分销转化与线下理赔核查环节。

2023 年 10 月，收购 " 江苏道泰 "，其是一家专注于利用 AI 语音外呼及短信服务进行用户运营的公司，从而补齐了前端获客转化能力。

2025 年 9 月，收购 " 广州天信 "，以整合该公司遍布全国的线下调查服务网络，让暖哇在处理高风险疑似欺诈案件时，拥有了线下履约抓手，实现了 " 线上 AI 智审 + 线下公估调查 " 的闭环。

暖哇科技核心技术示意

图片来源：招股书

从 2018 年起步创业，到 2019 年推出承保解决方案，再到 2024 年推出多智能体 AI 系统，辅以精准的并购布局，暖哇一步步拼齐了从前端获客营销、中端承保风控，到后端理赔审核与线下公估调查的全链路版图，稳稳站上了中国健康险明星公司名单。

02 营收狂飙：高增长的两大业务引擎

资本市场的镁光灯下，技术故事讲得再动听，最终也要落实到是否具有真金白银的赚钱能力上。

拆解暖哇科技的财务数据，我们看到了一家正处于高速成长期，业务模式已被验证，且已经具备自我 " 造血 " 能力，但同时在规模扩张中，经历了成本结构重塑与阵痛的公司样本。

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，其总收入分别为 6.547 亿元、9.438 亿元和 10.239 亿元人民币。

在短短三年间，营收成功跨越十亿大关，2023 年至 2025 年的复合年增长率高达 25.1%。

细化来看，这十亿营收，主要由两大业务引擎驱动。

第一引擎：承保解决方案。

该板块是暖哇的支柱，2023 年、2024 年、2025 年分别贡献了 4.624 亿元、7.324 亿元和 7.066 亿元，占总收入的比重分别为 70.6%、77.6% 和 69.0%。

在这之中，" 用户运营 " 是最强劲的变现节点，其通过 AI 语音和线上智能体帮险企做精准营销、交叉销售和续保。

2024 年，得益于对江苏道泰的收购并表，用户运营收入从 2023 年的 2.099 亿元增至 4.836 亿元。

此外，包含在承保板块内的 " 承保风险管理 " 收入也稳步增长，2025 年达到 2.354 亿元。

第二引擎：理赔解决方案。

该板块展现出了不错的后发潜力，收入从 2023 年的 1.923 亿元增长至 2025 年的 3.173 亿元。

其中，" 理赔审核及调查 " 业务在 2025 年贡献了 2.187 亿元，较前一年的 1.392 亿元大幅增长，这主要得益于向上销售策略以及 2025 年 9 月并购广州天信后公估能力的增强。

此外，暖哇还通过连接药企与医疗机构开展 " 增值健康管理服务 "，如体检、医疗咨询、重大疾病绿通等，收入也从 2023 年的 1269 万元狂飙至 2025 年的 6640 万元，成为重要的增量来源。

一个值得注意的细节是，暖哇的收费模式颇具底气——" 按成果付费"。

例如，用户运营基于促成的首年保费的一定比例收费；承保风险管理除了基础服务费，还根据保险公司赔付率下降的程度收取 20% 至 50% 的额外可变费用。如果理赔不准确案件超出上限，暖哇甚至会被扣除罚款。

这种与客户利益深度绑定的模式，直接证明了暖哇对自身 AI 风控能力的自信，也是其能维持极高收入留存率（2023 年高达 160.2%，2024 年为 134.0%）的核心密码。

03 亏损持续：事实真相有些意外

既然基于两大业务引擎，营收在持续增长，那利润呢？

招股书显示：2023 年、2024 年和 2025 年，暖哇科技的期内净亏损分别为 2.399 亿元、1.552 亿元和 2.698 亿元。

在资产负债表上，截至 2025 年底，公司甚至录得了 11.08 亿元的净负债和 11.75 亿元的流动负债净额。

这是否意味着暖哇是一家 " 烧钱换规模 "" 流血上市 " 的企业？

事实并非如此。

招股书明确指出，巨额亏损和资不抵债的核心原因，是" 按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动亏损 "。

简而言之，由于暖哇在历史融资中向投资人发行了大量可转换可赎回优先股及可转换工具，随着暖哇在筹备 IPO 期间估值的不断攀升，这部分负债的公允价值也随之增加，在国际财务报告准则下，这种估值的溢价必须被计为公司的 " 账面亏损 "。

2023 年至 2025 年，该项非现金亏损分别高达 2.567 亿元、2.055 亿元及 3.036 亿元。

这是一个典型的明星公司 " 明亏实赚 " 的会计现象。

一旦公司完成 IPO，这些优先股将自动转换为普通股，由负债重新指定为权益，该项巨额账面亏损将瞬间烟消云散，公司的净资产状况也将回正。

如果我们将目光穿透这层表象，剔除这部分金融负债公允价值变动、以权益结算的股份支付开支（员工期权激励）以及上市开支等非现金和一次性项目，暖哇科技真实的业务造血能力十分不错。

在非国际财务报告准则下，暖哇科技的 " 经调整净利润 " 在 2023 年、2024 年和 2025 年分别为 1851 万元、5750 万元和 6055 万元。

其经调整净利润

“日本丰满护士BBW”到底在搜什么：标签叠加与实际指向

在相关作品中，“护士”常被当作一个清晰的职业符号：制服、口罩、名牌、病房场景、照护动作等，核心卖点是“专业感”和“亲近感”之间的反差。BB​​W则更多指向身材特征与镜头呈现：腰腹、胸部、臀腿的饱满感容易被突出，但“丰满”的尺度差异很大，从轻微肉感到明显的大体型，都可能被贴上BBW。

至于“合集推荐”，通常并不是指某一部作品，而是按偏好做的聚类：比如更剧情向的护士设定、更讲究制服道具的医院场景、偏轻松反差的短篇、或更贴近照护氛围的现实系内容。与其只搜一个大词，不如把需求拆成可筛选的子标签，命中会更快。

高人气子类型：为什么“护士 + BBW”容易受欢迎

这一组合的吸引点主要来自两层叠加：一是“护士”身份带来的心理预期——耐心、温柔、照料、以及职业距离感；二是BB​​W带来的身体张力——更强调触感与包裹感的想象。常见的热门走向大致包括：

• 照护氛围更强：不走夸张剧情，更多用病房、体温计、量血压、换药等“照护动作”来铺陈，整体更柔和。
• 制服道具更讲究：制服版型、袜子、鞋、胸牌、听诊器、手套等细节更到位，适合在意角色扮演质感的人。
• 反差喜剧/轻松向：用“严肃职业 + 丰满可亲”的反差制造轻松感，节奏快、桥段密。
• 成熟系：演员年龄感更成熟，强调“可靠”“包容”的气质；看似同类，差别常在气质呈现与镜头语言。

也要留意两点：一是“护士”有时会被泛化成“白衣/医护风”，未必有完整的医院情境；二是搜“日本”也不一定都是真正日本团队制作，有些只是日式风格或日语包装。

合集怎么挑：用关键词把“口味”说清楚

更省时间的做法，是把“角色”“体型”“氛围”“镜头/剧情风格”拆开再组合。下面这些检索词可以帮助快速定位，也能减少“搜到了但不对味”的情况。

需求侧重点	常用检索词（可中日混用）	更可能出现的内容特征
角色设定更明确	看護師 / ナース / nurse	制服与职业动作更集中
更强调丰满体型	BBW / ぽっちゃり / デブ専	镜头更关注曲线与体量
氛围偏温柔照护	癒し / 優しい / 甘い	语气更软、节奏更慢
更偏剧情与情境	ドラマ / シチュエーション	对话更密、场景转场更多

常见误区是只盯BBW，结果刷到“体型很符合但护士设定很弱”的内容；反过来只搜护士，也可能出现大量“身材偏瘦或普通”的结果。把两者并列，再加一个氛围词，通常更容易对准目标。

注意事项与边界：最容易踩坑的几件事

第一，标签滥用。热门题材里，“护士”很容易被当噱头：穿了白衣就算，甚至制服镜头只出现几秒。判断是否“护士设定为核心”，更可靠的标准是是否有持续的职业情境动作与场景逻辑，而不是只看服装。

第二，对BBW尺度的误判。中文圈对“丰满”的接受区间很宽：有人要微肉感的健康身材，有人偏好明显大体型。同一个“BBW”标签下差异很大，必要时可用“ぽっちゃり”（偏圆润可爱）或“デブ専”（偏更重口的取向）进一步细分，减少预期落差。

第三，混淆“护士”和“护工/看护”。日语语境里“看護師”和“介護”侧重点不同：前者更贴近医院与医疗流程，后者更偏生活照护与辅助。氛围、制服、场景细节往往也不一样，搜索前最好先明确自己想要哪一种。

第四，剧情口味差异。有人喜欢轻松治愈，有人喜欢强情境推进；而护士题材有时会写得更强调权力关系或支配感。如果只想要温柔照护，记得加上“優しい”“癒し”等词做过滤。

别把“高人气”当成“适合你”

“高人气题材合集推荐”本质上是把流量大的组合打包呈现，但流量不等于匹配。护士侧重角色沉浸，BBW侧重体型审美，而二者的交集还会被镜头风格、对话密度、节奏快慢、道具真实度进一步分流。你越能把偏好说具体（例如“医院场景更真实、偏温柔照护、体型是微胖到丰满”），越容易从海量内容里筛出真正对味的合集方向。

想提高搜索效率，可以先用“看護師/ナース + BBW/ぽっちゃり + 優しい/癒し/シチュエーション”这类三段组合做初筛，再根据结果反向总结自己最在意的元素：是制服细节、场景真实，还是成熟气质。做到这一步，“日本丰满护士BBW”的合集就不再是盲选，而更像一份可复用的偏好清单。

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以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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相关介绍

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更新内容

一、修复某些谜题无正确答案路径的BUG

二、减少不必要的服务保留

三、新增好友助战系统

四、修复线索重复获取导致的剧情错误

五、增加了动态模糊开关。

六、修复部分章节无法正常触发剧情