不《收华》纳照样“【暴雷】”，奈飞<真已>“江郎才尽”？,学霸的紫根：静谧的智慧之地

文 | 海豚研究

奈飞一季报再次因指引 " 暴雷 "，尽管当季超预期的表现变相印证了管理层指引一贯保守的风格。

但财报前市场情绪也相对较高。自从宣布放弃收购 WBD 之后，资金情绪明显转暖，再加上 3 月底的一次意外涨价强化了订阅平台的涨价逻辑，财报前股价一口气逆势反弹了 25%。

这里面隐含了资金渴望奈飞重回 " 涨价 + 降本提效 " 的好学生逻辑的期望，但管理层对利润的指引也表明，虽然收购停止，但该投还是得投，这背后可能也存在内容周期过后能否保持长期趋势的增长焦虑。

具体来看：

1、收入增速要明显放缓？：一季度收入 122 亿，同比增长 16%（汇率不变下增长 14%），是超出原先指引和市场预期的。海豚君简单拆分量价变化关系，猜测主要超预期在用户订阅规模、广告收入。

一季度并未有太多涨价动作，季末针对美国地区的涨价，下季度才会完全反映。但管理层指引的二季度收入不足 126 亿，反而低于一致预期，隐含增速从 16% 放缓至 13%，这里面还包含了 1 个点的外汇顺风。

与此同时，尽管一季度收入超预期，管理层也并未顺势提高全年收入指引区间，还是 507~517 亿区间，隐含增速 12%~14%（按年初汇率计算），仍包含外汇顺风 1pct。

但今年的奈飞明显在继续开拓新的变现模式，管理层预计今年广告会继续翻倍达到 30 亿（符合机构预期），与此同时本月初也发布了面向儿童用户的游戏独立应用 Netflix Playground，今年也会发布更多新游戏。

虽说奈飞发行游戏主要是为了丰富会员权益，从而提高用户粘性、降低流失，直接带来的额外收入不多，但似乎管理层对今年的收入增长预期仍然是偏保守的。

2、利润率扰动拖慢改善节奏？：一季度经营利润也超出预期，利润率同比继续改善了 0.5pct，收到 WBD 的 28 亿收购违约金计入了其他收益中，并不影响经营利润的正常变化。

但二季度的利润指引再次令人失望，利润率要低于去年同期，管理层解释为儿童游戏应用上线需要确认内容成本。与此同时，一季度奈飞收购了一家 AI 影视制作公司 Interposition，因此业务整合后可能也会涉及到一些人员费用的增加。

对今年全年的利润率水平，公司也没做调整，还是 31.5%（同比 +2pct）。但上季度管理层提及，收购 WBD 对全年的利润率影响 0.5pct，因此机构在奈飞放弃收购 WBD 后，已经对利润率的预期提高到了 32% 左右。

3、重启回购：自 2 月底决定停止收购后，奈飞重启了回购，一季度耗资 13 亿美元，这一轮回购额度还有 68 亿。若按原回购节奏一个季度 20-25 亿持续执行，那么今年的股东回报大约为 2%。虽然该回购对股价支撑有限，仍然是属于表明重视股东回报态度的做派，但确实是苦于没有太多现金余粮。

在多拿了 28 亿补偿后，奈飞的手头现金也稍微宽裕了些，也因为额外的现金流入，顺势上调了今年的自由现金流目标，从 110 亿提高至 125 亿（28 亿补偿需要交税）。

但公司上季度已经表达了内容投入优先的战略方向，一季度内容投入花了 48 亿，同比增长 21%，今年内容投资预算预估接近 200 亿，因此部分资金也在担心内容成本摊销增加对利润率改善的压制。

4. 业绩指标一览

海豚投研观点

一季度业绩稳健，说明了 Netflix 的内生增长目前仍然没有太大的问题。指引固然 " 暴雷 "，但碍于管理层习惯保守的风格，因此真实的负面影响也要打个折。

不过，资金有较大的负面反应，除了有财报前多头情绪过于积极之外，在真正内容周期结束的二季度，越是内容不够硬，越是有必要增加关注内外部的竞争风险，包括外部竞争的短视频、短剧，以及内容竞争的同行之间资产整合。

竞争加剧，会直接影响 Netflix 的涨价逻辑、进而导致长期估值中枢下移。因此 3 月底开启的涨价周期，效果是否一如既往，非常值得关注。

虽说海豚君对原先的 WBD 收购案更偏向积极看待（我们对 Netflix 在内容周期过后的内生增长惯性能否保持有一些担忧，因此会更期望），但也还是得承认，这笔收购案如若成交，对 Netflix 的现金流和负债压力是肉眼可见的大。这对于近几年的 Netflix 多头资金而言，并不乐见其成。

而在放弃对 WBD 的收购后，短期内 Netflix 在基本业务的运营上，尤其是在内容投入、新业务扩展上会灵活得多。

这在 Netflix 目前的多数资金看来（风格偏价值成长、重视盈利能力和现金流创造能力），回到原先模式下的业务逻辑相对清晰（收入增长靠提价 + 广告，降本增效推动盈利持续提升），不用去承担因为收购后复杂的业务梳理和整合效果会带来的短中期经营上的不确定性。

资金情绪的转暖，再加上 " 意料之外 " 的核心地区涨价，以及少数不需要紧迫烧 Capex 侵蚀现金流的公司属性，让 Netflix 股价在战火纷飞的三月逆势而上——自 2 月底宣布放弃收购 WBD 至今，Netflix 上涨了 26%，远超市场表现。

然而，在盘后回调至约 4150 亿美元市值后，虽然公司在订阅平台赛道中仍具竞争力，但由于今年盈利增速预期已从前两年的 30% 以上放缓至 20% 以下，重回巅峰增长势头面临挑战。

因此，海豚君认为，目前市场已对前期的利好进行了充分定价，逻辑与上季度 " 不必过度悲观 " 的判断有所不同。在当前旧内容周期步入尾声、行业竞争升温导致增长持续性存疑的背景下，修复行情已步入中后期。未来能否继续向上突破，取决于涨价后用户留存的稳定性，否则后续的增长空间可能更多依赖于 Beta 层面的带动。

以下为详细内容

一、保守指引再次表态增长要放缓

一季度总收入 122 亿，同比增长 16%，汇率不变下内生增速为 14%，小幅超出原先指引和预期。通过粗略拆分量价变化关系，海豚君猜测主要超预期在用户订阅规模和广告收入。一季度仍属于这一轮内容周期的尾声，用户时长、参与度均不低。

一季度并未有多地区的涨价动作，季末针对美国地区的涨价，下季度才会完全反映。但管理层指引的二季度收入不足 126 亿，反而低于一致预期，隐含增速从 16% 放缓至 13%，这里面还包含了 1 个点的外汇顺风。

从 Pipeline 计划也能感知二季度收入增长放缓的压力：

上季度海豚君就已经提及奈飞的最强内容周期已经进入尾声，Q1 还有《Bridgerton》第四季和去年末较晚上线的《Stranger Things》第五季撑着，但二季度的排片上就相对较弱了。

从更新过后的片单来看，二季度没有像内容强势期拥有历史大 IP 的正剧续作，有爆款相的主要是品质剧、IP 衍生剧以及优秀导演的新作，因此用户反馈难以预测。比如：

（1）前作好评率极高的《BEEF》第二季刚好将于今天上线、口碑剧《The Four Seasons》第二季原版人马回归；

（2）Netflix 重金打造（提前续订 S2、S3）的 IP《Avater The Last Airbender》第二季将引入新角色和新核心剧情；

（3）蹭《Stranger Things》IP 热度的衍生动画《Stranger Things: Tales from ‘ 85》、《Stranger Things》导演 Duffer 兄弟监制的类似 " 老年版怪奇物语 " 的新作《The Boroughs》。

二、放弃收购，但该投还是得投

龙头的内容投入节奏，往往体现了行业竞争的松紧程度，因此海豚君一般也会跟踪奈飞、迪士尼的内容投入变动趋势。一季度奈飞的内容投入 48 亿，同比增长 21%，明显加速。

上季度电话会中，管理层透露了今年的内容投入预算：按照内容摊销成本增长 10%，内容现金投入 / 内容摊销成本 =1.1x 的计划来算，预计全年内容投入规模接近 200 亿。原先海豚君认为，收购 WBD 带来的现金流压力，可能会促使奈飞实际做内容投入时会和去年一样有所控制。

但在放弃收购 WBD 并且获得了 28 亿的违约补偿后，为了保持竞争优势，管理层也有动力去用满内容预算。这也使得部分资金难免产生对内容摊销成本 " 超额 "，进一步侵蚀利润率的担忧。

从北美 Nielsen 收视份额的数据来看，剪线趋势在走过 " 后疫情线下经济回归 " 导致的平台期后，近两年又有一些加速，截至 2 月流媒体收视份额提高到 48%。

流媒体中，奈飞的份额相对稳定，12 月因为《Stranger Things》第五季，收视率明显有反弹。同期 YouTube 保持平稳，Disney 则有一些反弹，头部之外的其他平台继续上升，说明一些中小平台也有自己的垂类优势。

三、市场对全年利润率原有更高期待

奈飞一季度实现经营利润近 40 亿，利润率 32.3%，超出预期，主要源自于成本优化。但管理层指引二季度因儿童游戏应用上线、游戏发行，以及一些体育直播内容成本的确认，会出现同比下滑 1-2pct。

费用端可能也有收购影响，3 月奈飞收购了一家 AI 影视制作公司 InterPositive，因此业务整合后可能也会涉及到一些人员费用的增加。

还有一个令市场失望的是，对今年全年的利润率水平，公司也没做调整，还是 31.5%（同比 +2.5pct）。但上季度管理层提及，收购 WBD 对全年的利润率影响 0.5pct，因此机构在奈飞放弃收购 WBD 后，已经对利润率的预期提高到了 32% 左右。

一季度奈飞自由现金流 51 亿，其中包含了 28 亿的补偿款（还需要交税），全年现金流从 110 亿也顺势上调到 125 亿。季度末账上净现金 112 亿（短期债务 10 亿），相比之前稍微宽裕了一些。

因此停止收购，回购也恢复了，一季度已经回购了 13 亿美元，按照往期单个季度 20-25 亿的节奏持续回购的化，预计股东回报 2%，对股价支撑优先，表态性质更多。

很多人以为学霸靠“更用力”，结果越用力越散；而“紫根”的思路更接近“更稳”：把高强度输出建立在低波动输入之上。能长期保持成绩与思考质量的人，往往不是每天都爆发，而是情绪起伏更小、生活噪声更少，学习系统也更抗干扰。

想把“静谧的智慧之地”落到现实，先别急着买装备，先把噪声分清：外界噪声、信息噪声、心理噪声。外界噪声最直观，比如室友说话、走动、键盘声；信息噪声更隐蔽，比如打开资料时顺手刷消息，查一个概念又跳进十个链接；心理噪声最难缠，常见表现是“我是不是不够努力”“我这样学是不是太慢”，一边学一边自我评判。

对应的处理方式也不同：外界噪声靠空间策略（固定座位、耳塞或白噪声、把容易被打断的事提前处理）；信息噪声靠入口管理（学习设备只开必要软件、把检索集中到一个时间段、用纸笔或离线文档承接思路）；心理噪声靠流程而不是鸡血（开始前写下本段目标与结束条件，做到就停，不用靠情绪硬撑）。不少人的误区是只盯“安静”，却忽略了“可控”，结果环境一变就很难继续。

“紫根”之所以像根，是因为学习不是堆叠，而是连接。把碎片知识织成网络，才会有“越学越轻”的体验。现实里常见的两种复习方式差异很大：一种是重复阅读，感觉熟却不稳；另一种是提取练习，能暴露缺口但更不舒服。静谧的智慧之地并不是让你一直舒服，而是让那些“不舒服但有效”的练习更容易开始、更容易坚持。

下面这张表可以用来判断自己更像哪一种，并据此调整：

维度	“看起来很努力”的做法	“紫根式”的做法
笔记	追求完整、好看、越记越厚	追求可检索、可回忆、越改越清晰
复习	反复看、反复划	先遮住内容回忆，再对照补缺
资料	开很多来源同时比对	固定主教材/主题库，少量补充
节奏	一口气学到很晚	分段冲刺+短休，按结束条件收束

还要留意一个常见误区：把“自律”理解成“随时能学”。真正稳定的人更像“只在该学的时候学”，其他时间敢于休息，避免让大脑长期浸在浅层刺激里。

落地时最容易踩的第一个坑，是过度仪式感。很多人一想到“静谧的智慧之地”，就不自觉追求完美：桌面必须极简、灯光必须柔和、音乐必须合适、App必须一整套……仪式感适量能帮助启动，但过度就会变成拖延的借口。判断标准很简单：它能不能缩短从坐下到进入任务的时间；如果反而拉长了，那就是形式压过了功能。

第二个坑是过度孤立。静谧不等于把自己和反馈隔绝。学习需要闭环：做题、写作或其他输出之后要有校准，可能来自老师、同伴、标准答案或自我复盘。把“智慧之地”理解为永远独处，容易让错误在黑箱里越滚越大。更好的做法是把独处用于输入与产出，把交流用于校验与纠偏，边界清楚，效率反而更高。

判断自己是否真的进入“紫根状态”，可以看三个信号：第一，注意力不再依赖情绪推动，在一般心情下也能启动；第二，任务切换成本变低，离开十分钟回来仍能顺畅接上；第三，复习越来越像“查漏补缺”，而不是“重头再来”。如果每次学习都像重新开荒，往往说明根系还没长好：要么缺少稳定的复习节点，要么缺少可回忆的输出，要么缺少能把错误归档的机制。

学霸的紫根，最终不是一个被仰望的传说，而是一套可持续的生活与学习秩序：让环境更可控，让复习更像生长，让自己在安静里保持清醒。当你不再被噪声牵着走，那片“静谧”就已经在每天的节奏里慢慢成形。

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小🐔🐔伸进🈲🔞🔞直播介绍

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进入小🐔🐔伸进🈲🔞🔞直播教程

1.打开小🐔🐔伸进🈲🔞🔞直播，进入小🐔🐔伸进🈲🔞🔞直播前加载界面。

2.打开修改器

3.狂按ctrl+f1，当听到系统“滴”的一声。

4.点击进入小🐔🐔伸进🈲🔞🔞直播，打开选关界面。

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以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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更新内容

一、修复二维码生成错误的问题

二、优化微信分享图文展示

三、强化防钓鱼机制

四、增加数据防篡改功能

五、接入新的视频剪辑SDK

六、新增通关成就与徽章