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【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降
随着 2025 年年报出炉,贵州茅台打破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。
4 月 16 日深夜,贵州茅台(证券代码:600519)披露 2025 年年报。当期实现营收 1688.38 亿元,同比下降 1.21%;实现归母净利润 823.20 亿元,同比下降 4.53%。
这份营收、净利双降的成绩单,显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增长。
4 月 17 日,受业绩负增长影响,贵州茅台股价表现承压。当日,公司股价低开超 4%,险守 1400 元关口。
2025 年四季度业绩大幅下滑
在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的背景下,贵州茅台 2025 年全年业绩负增长,首要原因在于第四季度业绩大幅下滑。
根据年报测算,2025 年第四季度,公司实现营收 403.84 亿元,同比下滑 19.43%,环比增长 3.38%;实现归母净利润 176.93 亿元,同比下滑 30.34%,环比下滑 7.96%。
四季度通常为白酒的传统消费旺季,因此贵州茅台 2025 年第四季度业绩大幅下滑,显得极为罕见。
"2025 四季度业绩数据体现了贵州茅台主动降速,缓解渠道库存压力,通过调节发货节奏影响供求关系,维持茅台酒顺价销售。" 中国酒业独立评论人肖竹青向记者解读道。
需要指出的是,2025 年第四季度受整体市场需求偏弱影响,飞天茅台酒市场价格持续下行,步入阶段性调整区间。" 双十一 " 大促期间,部分电商平台补贴价一度跌破 1400 元 / 瓶,明显低于 1499 元官方指导价格,渠道价格出现倒挂。面对价格快速下行压力,贵州茅台随即出台多项控货稳价举措,包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳定渠道预期等,通过收缩供给、理顺渠道秩序修复价格体系。
" 体感来说,去年四季度我们经销商也是最难受的一季,没有飞天到货,全是分销和配售,出现了亏损。" 贵州茅台知名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。
翻看 2025 年年报,另一个值得注意的细节是,贵州茅台没有对 2026 年设定增长目标。过去多年,贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增长目标。在 2024 年年报中,设定了 2025 年实现营业总收入同比增长 9% 左右的目标。
茅台酒依然保持增长
当前,贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。其中,以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。
年报数据显示,2025 年茅台酒全年实现营收 1465.00 亿元,同比微增 0.39%;销量约 4.68 万吨,同比增加 0.73%;毛利率达 93.53%,维持行业顶尖水平。
拖累整体表现的主要是酱香系列酒,其全年营收为 222.75 亿元,同比下滑 9.76%。过去数年,酱香系列酒增速远高于茅台酒,被认为是贵州茅台的第二增长极。因此,酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑,便成为公司营收、净利双降的主因。
渠道结构方面,公司直销渠道持续发力,2025 年直销营收 845.43 亿元,同比增长 12.96%,占比首次超过批发代理渠道,直营化转型成效显著。其中,i 茅台平台全年实现销售收入 130.31 亿元,成为直连消费者、稳定价格的重要抓手。
即便行业遇冷,公司业绩下降,贵州茅台仍保持高比例分红,拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元(含税),合计派现 350.33 亿元(含税)。
2026 年业绩表现受期待
2025 年 10 月底,陈华接任张德芹,成为贵州茅台新一代掌舵人。
陈华上任后,迅速推出了一系列大刀阔斧的改革。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》,开启从 " 计划管控 " 向 " 市场化运营 " 的全面转型,试图以三大核心改革举措为业绩增长注入动力。
渠道改革方面,i 茅台上线飞天茅台酒,重构多维体系。1 月 1 日起,i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台,每日定时投放,直接触达 C 端消费者,大幅提升直营占比。同时,公司取消传统分销配额,构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式,非标产品全面推行代售制,经销商从赚取价差转向赚取固定佣金,从根源解决窜货、乱价问题。
价格改革方面,飞天茅台酒提价落地,增厚业绩空间。3 月 31 日起,飞天茅台合同价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶(涨幅为 8.6%),自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶(涨幅为 2.7%)。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润,据机构测算,将为全年收入、利润分别贡献至少 1.5%、1.9% 的增量。同时,公司放开经销商终端指导价限制,定价权回归市场,价格体系更趋健康。
产品改革方面,聚焦核心单品,优化投放结构。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大核心单品,大幅削减非标产品配额,将资源向高周转、高需求的核心单品倾斜,提升产品适配度与周转效率。
业内普遍认为,此次改革并非短期救市,而是茅台面向未来的系统性转型。提价直接贡献业绩增量,渠道改革理顺价格体系,i 茅台放量提升运营效率,叠加 2025 年四季度控货带来的低基数效应,2026 年茅台业绩重回正增长的确定性显著增强。
需要避开的误区是:香艳不等于越甜越好。只有甜度没有骨架,很容易像糖浆一样压住呼吸;只有白花却缺少阴影,又可能变得尖锐,甚至带出肥皂感。真正耐闻的香艳,往往在甜与苦、明与暗之间找到一个支点,让人忍不住反复去闻。
很多人对香艳的爱恨,集中在“馥郁”和“闷腻”那条细线。分界点往往不在强弱,而在扩散方式和甜度质地:扩散是“飘”的,会显得华丽、带风;扩散是“糊”的,就容易堵在鼻腔里,成为晕香的前奏。另一个关键是湿度感——树脂、香草、琥珀和奶感白花一齐上场时,容易形成“热、湿、甜”的组合,在夏天或密闭空间尤其容易翻车。
快速判断可以看两点:刚喷的前十分钟,是否出现明显的酒精尖锐、皂感或齁甜;以及一小时后,层次是否仍然清晰。如果后段只剩一团甜暖、边界模糊,多半就是“香艳过头”。
香艳迷醉并不适合“到处都喷”,更讲究香气与场景的距离感。办公室和通勤需要低侵略性,建议把存在感压到贴肤:喷在胸口内侧或腰侧,外面再加一层衣物,让布料过滤掉过于张扬的部分,留下柔软尾韵。约会和夜晚则可以把扩散打开一点:耳后与锁骨各一小下,或手腕轻点后静置,不要来回揉搓,避免把前调揉碎成尖甜。
如果你常遇到“别人夸香、自己却晕”的情况,原因通常是喷得太高、离鼻子太近。把喷点从颈侧移到衣物下方,或改到手肘内侧,体感往往会立刻轻松许多。
同一支香在不同人身上差异很大,香艳型尤其明显,因为它很依赖体温与皮脂把后调“焐”出来。皮肤偏干时,白花更容易显尖、显薄;皮肤偏油或体温高的人,甜树脂更容易被放大,从而带来腻感。季节也很关键:冷空气会让香气更干净、轮廓更清晰;闷热潮湿则会让甜感与动物感膨胀。
用量上,香艳型通常“一到两下足矣”。很多人觉得留香不够就加量,但加量更多只是加重前中段的压迫感,并不等于后调会更美。至于叠喷,最稳妥的思路是用干净的皂感麝香、轻木质或微苦的茶感去“削甜”,尽量避免再叠香草、焦糖或甜花,否则越叠越糊。
| 情况 | 常见体感 | 更合适的处理 |
|---|---|---|
| 夏天/地铁/小房间 | 闷、晕、甜味黏 | 减量;喷在腰侧或衣物内层 |
| 冬天/户外/夜晚 | 更立体、更有氛围 | 可增加半下;耳后或锁骨少量 |
| 皮肤偏干 | 香气发尖、留香短 | 先涂无味润肤;避免喷在发热处 |
| 皮肤偏油/体温高 | 甜感放大、易腻 | 远离颈部;选更干的木质/茶感搭配 |
购买和试香时也很容易踩坑:闻一次真的不算数。香艳迷醉型香气很会“骗第一印象”——在试香纸上,白花与树脂常常漂亮却扁平;真正上皮后,动物感、乳香、香草的走向,才会决定它是“迷醉”还是“晕”。试香至少要看三个时间点:前十分钟的锐度、中段一小时的层次,以及四到六小时后的残香是否干净。
另一个常见误区是把“浓”当成“高级”。浓既可能来自廉价甜料的堆叠,也可能来自结构严谨的骨架,差别在于是否留有呼吸感、是否有阴影变化。
香艳迷醉的迷人之处,在于它能把气味变成情绪:一点花的热度、一点树脂的柔光,再加上贴肤的暧昧,让人既想靠近又不敢太靠近。把用量和场景拿捏好,把“馥郁”留给该出现的时刻,你会发现它并不难驾驭——它只是更诚实:喷多了就腻,喷对了才迷人。
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