《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,91免费免费国产在线观看入口：高清免费国产在线观看

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

“入口”在搜索语境里通常指什么：聚合跳转与诱导下载居多

很多人以为“入口”就是官方渠道，但在搜索环境里，它往往只是承接流量的包装。用“91免费免费国产在线观看入口”这类高频词吸引点击的页面，常见会出现三种形式：

1）聚合跳转：点进去要跳转好几次，最后落到不相关页面，或者在广告页里循环；
2）伪装播放器：页面看似能播放，点“播放”却要求安装所谓“加速器/播放器/解码器”；
3）社群引流：以“验证码”“解锁合集”等名义，把你导向第三方应用、群聊或账号绑定页面。

这些套路的共同点是让你做额外动作。真正相对稳定的在线播放，一般不需要层层跳转，更不会以“必须安装来历不明的软件”为前提。看到“必须下载”“必须注册”“输入手机号解锁”等提示，就该立刻提高警惕。

高清、免费、国产在线观看的真实难点：清晰度、版权与稳定性

不少人把“高清免费国产在线观看”理解成“随便搜到就能看”，但实际体验差距通常来自三点：

清晰度不等于标得越高越好：有些页面写着1080P，实际码率很低，画面依旧发糊、色块明显；
稳定性受线路与缓存影响：同一内容在高峰期可能卡顿、加载失败，体验波动很大；
来源不明导致不可持续：很多链接今天能看、明天就失效，域名频繁更换，搜索成本越滚越高。

如果你更在意“长期能看、少折腾”，与其追着所谓“入口”，不如把注意力放在内容来源是否正规、客户端是否干净、在常见网络环境下能否稳定播放。

常见误区与风险点：弹窗、权限、账号与隐私

围绕这类关键词的搜索链路里，最容易踩的坑往往不是“找不到”，而是“打开后要付出代价”。常见风险包括：

诱导开启高权限：要求开启通知、悬浮窗、读取通讯录或无障碍权限，这些授权与“播放视频”通常无关；
付费陷阱：先写“免费”，播放前再提示充值“会员”“解锁次数”，或用小额试用诱导续费；
账号风险：要求用第三方账号登录或绑定手机号，后续可能出现垃圾短信、账号被撞库尝试；
恶意广告与下载：弹窗不断、自动跳转应用商店或下载包，甚至设置“安装后才能播放”的硬门槛。

是否值得继续操作，可以用一个简单标准判断：只要它要求你做与观看无关的事（下载未知应用、授予高权限、绑定敏感信息），就不必再往下点。

更稳妥的处理方式：把“入口思维”换成“渠道与设备安全”

想实现“高清免费国产在线观看”，更有效的做法是把精力放在可控的渠道和安全习惯上：

优先选择系统自带或主流应用市场获取的播放器/视频平台，尽量避免从网页弹窗下载；
用浏览器观看时开启严格的弹窗拦截与下载提示，遇到自动跳转直接关闭页面；
不随意授予无关权限，尤其是无障碍、读取短信、设备管理等高敏感权限；
页面反复要求“更换线路”“安装插件”时，宁可换内容源，也不要被流程牵着走；
公共 Wi‑Fi 环境下尽量避免登录不明站点账号，降低账号被盗或会话被劫持的风险。

下面把几种常见观看路径的差异放在一起，便于快速判断值不值得尝试：

路径类型	稳定性	风险点	典型特征	更适合谁
搜索到的“入口”跳转页	低	广告/诱导下载/隐私	多次跳转、弹窗多	不推荐
主流应用市场的视频应用	高	主要是内容差异与会员限制	更新频繁、权限相对规范	追求省心的人
正规平台的网页端	中-高	主要是广告与兼容性	可直接播放、少强制下载	临时观看、电脑端
来历不明的“专用播放器/插件”	不确定	权限滥用/恶意行为	强制安装、索取权限	不建议

遇到“打不开、卡顿、清晰度差”时的现实应对

很多人反复搜索这类关键词，是因为总遇到打不开或卡顿。与其不断换关键词，不如先排除更常见的原因：

网络拥堵：高峰期卡顿很普遍，换网络环境往往比“换入口”更有效；
浏览器缓存与拦截：缓存异常可能导致加载失败，清理缓存、更新浏览器常能改善；
清晰度设置：部分播放器默认“自动”，网速一般时会来回切换，手动固定清晰度反而更稳；
设备性能：低端设备解码能力有限，标称“高清”不等于能流畅播放。

如果一个页面在你操作两三步后仍然围着“下载、注册、授权”打转，多半不是技术问题，而是它的设计目的就是让你不断付出成本。

需要提醒的是，“91免费免费国产在线观看入口：高清免费国产在线观看”这类关键词本身就容易被投放者拿来做跳转和诱导。把关注点从“入口在哪”转向“用什么渠道看得更干净、更稳定”，往往才是更省时间、也更安全的选择。

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相关介绍

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更新内容

一、新增访客记录查看功能

二、新增评论点赞功能

三、优化对HDR屏幕的显示适配

四、修复NPC立绘显示错误问题

五、修复新章节完成后未解锁新关卡问题

六、修复按钮长按 / 双击异常